黄金白银双双走强，贵金属牛市行情开启

在美联储货币政策预期转向的背景下，近期贵金属市场表现强劲。特别是在期货市场上，沪金主力合约2510微涨0.46%，而沪银主力合约2510则上涨了1.89%。这种表现的背后反映出黄金和白银在对美联储政策反应上的分化，以及宏观经济因素对贵金属价格的影响。

一、黄金与白银的市场反应

在持续走高的市场环境中，黄金价格对美联储货币政策的敏感度逐渐下降，相较之下，白银价格仍然对这些政策变化保持较高的敏感性。这是因为白银除了受到美联储政策的影响外，还受工业需求和国内宏观政策变动的显著影响，这使得其价格波动幅度往往大于黄金。

此外，有色金属铜的强劲表现也为白银提供了支撑。铜市场的上涨往往伴随着工业需求的提升，因而对白银的价格形成正向推动。在过去的交易中，白银价格不仅突破了近14年的高位，技术面表现强势，这为进一步上涨奠定了基础，特别是在有宏观利好因素的叠加情况下，白银价格很可能出现大幅拉升。

二、白银的基本面分析

白银的基本面并不逊色，尤其是在光伏产业的快速发展下，拉动了白银的需求。光伏银浆的需求量已经占到白银总需求的20%以上。除了光伏，新能源汽车和5G电子产品的升级也在持续创造对白银的增量需求。据预测，到2025年，全球白银供需缺口可能会超过5000吨。

当前，金银比的变化也引起了市场的关注。金银比已从100以上的峰值回落至90以内，虽然仍显著高于历史均值区间(60~80)，但这意味着白银相对黄金的估值洼地效应开始吸引资金进入。全球最大的白银ETF——iSharesSilverTrust持续呈现净流入，同时COMEX白银非商业净多头持仓接近历史高位，显示出市场对白银的配置热情正在高涨。

三、关注即将公布的PCE数据

市场当前关注的焦点是即将公布的美国PCE数据。在近期，美国加征关税和能源价格反弹等因素可能推升通胀，但同时，经济增长的放缓可能会抑制需求端的通胀。结合美联储主席鲍威尔对通胀的表述，预计核心PCE同比增速将回落至3.0%左右，接近美联储“软着陆”的理想路径，这一预期并不会影响市场对美联储在9月降息的预期。

在杰克逊霍尔的全球央行年会上，鲍威尔的讲话释放了明确的鸽派信号，市场对美联储9月降息的预期大幅升温，投资者已经完全计价了2025年降息两次的预期。这也导致美元指数和美债收益率大幅回落，贵金属价格随之走强。

四、美联储政策调整对贵金属的影响

从美联储的货币政策调整来看，通胀和就业依然是其关注的焦点。未来经济的核心变量将取决于关税对通胀的传导效果以及就业市场的变化。当前的非农就业数据显示出就业市场走弱的迹象，而通胀则没有出现大幅反弹。同时，美国总统特朗普不断施压鲍威尔，要求其主动降息。

鲍威尔转向鸽派的观点进一步强调了降息的可行性和必要性，预计美联储将在2025年下半年降息两次，分别在9月和12月各降息一次。

尽管市场对美联储9月降息的预期已经接近充分定价，但贵金属板块的持续反弹可能性仍然偏低，投资者需关注降息幅度是否超出预期，以及年内是否还有进一步降息的可能性。

五、短期与中长期展望

短期内，市场的关注点将集中在美联储的货币政策上，尤其是美联储官员的发言和点阵图的变化。预计金价在短期内将以区间震荡为主，如果货币政策出现超预期的表现，则可能突破震荡区间。白银对美联储政策预期的反应更加敏感，且波动性较高，预计其走势将强于黄金。

从中长期来看，在全球地缘政治不稳定的背景下，大国博弈的底层逻辑未发生实质性改变。中国央行持续购金的行为将长期利好金价走势，黄金作为核心配置资产，其价格有望保持偏多思路。

此外，随着地缘政治风险的加剧以及“去美元化”趋势的加速，中国央行的购金行为将会持续，支撑金价重心逐步上移。然而，需警惕的是，如果全球经济出现超预期复苏，特别是地缘政治风险缓解，可能会导致金价出现技术性回调。

总体来看，贵金属近期表现强劲，美联储的宽松政策是其重要的影响因素。黄金在避险、储备和配置层面均具备核心利好，这使得其在未来仍然是一个重要的投资选择。在这样的背景下，投资者应关注市场动态，灵活应对，抓住贵金属投资中的机会。